EUR/USD снижается второй день подряд: пара отскочила от линии сопротивления в очередной раз и обвальным движением приближается к месячной зоне спроса (1,16):

Cпрос на доллар подпитывается ростом доходностей UST — 2-летние около 3,65%, 10-летние — 4,29%. Рынок получает нетипичное для позднего цикла возрастание крутизны кривой доходности: короткий конец заякорен ожиданиями сентябрьского снижения ставки ФРС, а длинный — под давлением премии за срок и фискально-торговых рисков.

Юридическая линия вокруг тарифов добавляет к этой премии не столько роста, сколько неопределённости. Апелляционный суд признал большинство тарифов незаконными, но до 14 октября они остаются в силе — впереди апелляция в Верховный суд. Минфин США через Скотта Бессента дал понять, что рассчитывает на одобрение применения закона 1977 года об чрезвычайных полномочиях; более того, у администрации есть «план Б» на случай неудач. Для долгового рынка это риск «полуударного» инфляционного импульса через импортные цены и логистику, который как раз и капитализируется на дальнем участке кривой — отсюда поддержка доллару несмотря на смягчающиеся макро-сигналы.

Смягчение видно в производстве: ISM в производственном секторе в августе поднялся на 0,7 пунктов до 48,7, но ниже консенсуса 49,0 и границы расширения (50 пунктов). Занятость в упала с 43,4 до 43,8, что указывает на охлаждение найма, а компонент цен с 64,8 до 63,7, то есть давление затрат ослабевает на марже, оставаясь повышенным. Это типичное «данные хуже ожиданий, но не катастрофа»: для ФРС — аргумент в пользу 25 б.п. снижения в сентябре (рынок повысил шанс до 91%), для казначейства— не повод замедлять размещения. Реальный драйвер доходностей остаётся в предложении и премии за риски, а не в «ястребиности» Феда.

Ближайшие катализаторы по доллару — JOLTS и «Бежевая книга» сегодня, затем ADP и, наконец, NFP за август (прогноз 75К рабочих мест). Любое отклонение вниз по занятости при умеренной зарплатной динамике усилит расхождение «мягкий Фед — жёсткий длинный конец», что для EUR/USD означает классическую дилемму: ставки ЕЦБ стабильны, но дифференциал доходностей и риск-премий играет против евро.

В самой Европе рост доходностей выглядит качественно иным. Французские 30-летние около 4,5% (максимум с 2009 г.), немецкие 30-летние около 3,41% (с 2011 г.). Ясно, что это не про ускорение роста, а про фискальные вопросы. У Франции на повестке доверие кабинету Франсуа Байру на следующей неделе — рынок считывает риск более агрессивного заимствования. Германия в среднесрочном плане закладывает около 500 млрд евро чистых новых заимствований до 2029 г. для инфраструктуры и обороны — редкий для Берлина масштаб. Для евро это двойное давление: дороже обслуживание долга и выше премия за страновой риск — при том, что эффект на реальный рост сомнителен.

Переключаясь же на краткосрок, у EUR есть естественный ограничитель снижения: инфляция. Августовский HICP в еврозоне — 2,1% г/г, выше таргета ЕЦБ 2,0% и ожиданий. Это фактически цементирует паузу в сентябре: Франкфурт не готов сигналить раннюю серию смягчений на фоне «залипающей» инфляции. Но если рост доходностей на периферии — следствие фискальной тревоги, а не апдейта по темпам роста, валюте будет сложно конвертировать этот «якорь» в поддержку.

Фунт также торгуется под давлением: разворот продавцов вблизи района 1,3550 по GBP/USD со скачком 30-летних Gilts к максимумам с 1998 года:

 

Отсроченный до ноября бюджет оставляет рынок на недели в режиме гадания о налогах — негатив для инвестиций и доверия потребителей. Выступление Сары Бриден сегодня способно лишь сгладить волатильность риторикой о «зависимости от данных», но реальная премия к доходности Британии сейчас формируется фискальным блоком, а не Банком Англии.

Понравилась моя статья и пользуетесь приложением Telegram?

Если Вы ответили на оба вопроса "Да!", тогда подпишитесь на мой канал и больше никогда не пропускайте новые выпуски.