法国农业信贷银行

货币战争 2.0

今年迄今为止震撼全球经济的大宗商品贸易供应条款冲击继续在外汇市场上产生反响。冲击已全面推高通胀，并促使全球央行采取行动。美联储遏制美国通胀的努力进一步推动了美元反弹，这反过来又迫使其他央行积极收紧货币政策，以保护本国货币并抑制输入型成本推动型通胀。这引发了货币战争 2.0。到目前为止，只有一个赢家——高收益的避险美元。

美联储收紧计划的可信度——反映在美国实际利率和美国国债收益率的增长上——可能继续使美元成为货币战争 2.0 的赢家。在 9 月 FOMC 会议之前，美国利率市场预计加息幅度将超过 75 个基点，同时更新的美联储点阵图显示最终利率为 4.50%（6 月为 3.75%）。美元近期前景将取决于美联储是否有能力超越已经鹰派的市场。在这种情况下，可能需要更激进的加息、更高的终期利率和/或加速 QT 来提高美国利率和/或刺激市场避险情绪，从而提振美元。

预计英国央行下周将大举收紧政策，但可能难以超越已经非常鹰派的市场预期。紧急小型预算将进一步详细说明英国政府的生活成本危机措施。然而，它的计划威胁要颠覆金边债券市场，并可能使英国央行自己的金边债券销售计划复杂化。任何潜在的 QT 延迟都会使英国的实际收益率非常不利，从而损害英镑。

下周值班的其他欧洲央行（瑞士央行、瑞典央行和挪威央行）也将效仿。与 6 月份的计划相比，国内通胀的持续超调应该会迫使斯堪的纳维亚银行进一步收紧前期工作，而更高的终端利率似乎也有可能。与此同时，瑞士央行的结果可能不像 6 月份对瑞郎评估的转变那样具有分水岭意义，但仍可能至少再加息 50 个基点。

日本央行可能会继续在 G10 央行中独树一帜，并在下周保持其政策参数不变，但承诺将在 10 月以及何时进行预测审查时重新审视其政策设置。这或将考验财政部对日元疲软的容忍度。其他方面，欧元投资者将关注欧元区 9 月采购经理人指数以及 9 月 25 日意大利大选的结果。

荷兰国际集团

美元：鹰派重新定价继续

尽管昨天美国的一些数据好坏参半，但市场继续推动对美联储进一步收紧政策的鹰派押注，鉴于下周会议完全消化了 75 个基点，2023 年 3 月的联邦基金期货目前交易价格约为 4.50%。这标志着自 9 月初以来的峰值利率预期增加了 50 个基点以上，这已转化为两年期美国国债收益率上升了 40 个基点。

最终，我们观察到对美国收益率曲线倒挂的典型外汇反应：美元受到支撑，顺周期/商品货币受到严重影响；美元集团货币本周下跌 1.6-2.1%，只有挪威克朗兑美元表现更差（-2.5%）。油价暴跌（连续第三周下跌）都是等式的一部分，反映了市场如何考虑央行更积极的紧缩政策，从而对全球需求造成实质性打击。

在这样的环境下，风险情绪难以恢复，而这只是推迟美元调整的另一个因素。今天，密歇根大学的情绪和通胀调查将受到关注（尤其是后者），但我们可能需要看到一些明显低于共识的读数，以削弱现阶段对美联储超强韧性的鹰派预期。我们认为美元在周三的 FOMC 声明中保持稳固。